看看2006年CBOT玉米期货秋季的涨势，即使看得最多的分析师也会感到惊讶!何况这种涨势发生在美国玉米出现历史第二高产量的收获季节。与此同时，国内大连玉米期货的强劲上扬，也是发生在中国玉米产量创历史记录的收获季节。进入2006年11月份，CBOT玉米价格冲破了3．5美元／蒲式耳，从过去的走势看，冲破3．5美元／蒲式耳的历史记录有5次，且呆的时间也不长(累计在90余周)。
CBOT2006年l2月玉米期货历史走势(1972—2006)
从图中看出，前五次高点分别是：1974年10月的4美元／蒲式耳、1980年12月的3．96美元／蒲式耳、1983年8月的3．76美元／蒲式耳、1988年7月的3．7美元／蒲式耳和1996年7月的3．89美元／蒲式耳。现在的价格是第六次冲破3．5美元／蒲式耳，投资者自然关心的是，历史会重演吗?这个高点仅仅是短时的峰值吗?
为了回答这个问题，让我们回顾以前几次高点出现时的历史背景，所幸的是笔者所能参考的美国农业部报告可跟踪到1972年。我们以CBOTl2月玉米期货作为分析对象，因为这个月玉米期货是新李玉米，面对当年的生产形势。
CBOTl2月玉米期货第一次冲突3．5美元／蒲式耳是在1974年10月，最高价达到4美元／蒲式耳，至今仍然是12月玉米合约的历史最高记录。根据美国农业部月度供需报告，当年的玉米产量为1．18亿吨，比1973年减少2600万吨，减幅达到18％，原因是7、8月份的干、热天气使玉米单产下降。可以想象这样的减产幅度对价格的冲击。有利因素还不仅限于此，上世纪70年代还发生了前苏联在美国大肆购买谷物事件。从1973年至1975年，由于前苏联粮食欠收，在国际市场上疯狂购买谷物。美国玉米的出口数量因此成倍增加，带动美国玉米价格上涨。当时，美国农场的玉米价格由此前的1．08美元／蒲式耳涨到3．02美元／蒲式耳。由于减产，加上出口倍增，使美国1974年玉米库存降到了920万吨，是历史最低的库存，按当时的消费量计算，还不够一个月的用量。如果查看1974年10月的月度供需报告，库存数值最低只有800-850万吨，存消比仅为6．5％的水平。CBOTl2月玉米期货第二次冲破3．5美元／蒲式耳是1980年12月，据当年11月的报告，该年玉米产量因为干、热天气降为1．6亿吨，比上年减少3300万吨，库存由4056万吨减至1381万吨。当时该月份的库存报告数比后来经过修正的数值还要低1245万吨，说明当时的，库存预测被大大低估了。这一年12月份，玉米期货价涨到3．76美元／蒲式耳止步。CBOTl2月玉米期货历史上第三次越过3．5美布的月度报告，当年玉米产量由上一年度的2．09亿吨降为1．06亿吨。为什么会有如此大的减产，这与当时美国的农业政策有关。在1983年春播前，荚国联邦政府为了处理过大的国内粮食库存，出台了一个叫“PIK"的计划，也就是谷物面积调减计划。目的是降低过于膨胀的谷物库存，减少储存费用支出，防止谷贱伤农。该计划要求农民减少玉米、小麦、水稻等谷物的播种面积，美国政府则提供足够的财政支持，农民们可以从政府获得种植上述作物正常收益的95％的补贴。这一政策实施使当年玉米播种面积由8190万英亩调减到6010万英亩，也使谷物产量下降了35％。再加上千、热天气出现使玉米单产降低，最终玉米总产下降一半。可以说，这是一次市场经济条件下的人为成功调节。玉米期货第四次的高点出现在1988年的7月份，由于干、热天气，美国玉米产量从上年的1．79亿吨减至1．32亿吨，减幅达26．5％，库存也减少了4800万吨。第五次高点发生在1996年7月份，最高价为3．89美元／蒲式耳。跟踪美国农业部报告发现这一年玉米产量并没有下降，但库存仍处于1668万吨的低水平，存消比接近7．4％。真正减产年是1995年(玉米产量下降了27％)，库存和存消比数值较1996年更低，记载的存消比仅为5％，是历史最低的。但是玉米期货价格冲破3．5美元／蒲式耳不是发生在1995年而是在1996年，有两个原因可以解释这个现象。一是1995年的转入库存较大，二是1995年的月度供需报告高估了当年的期末库存，以影响当年12月玉米期货价格的过程数据看，1995年11月和12月的月度报告中玉米期末库存均为1567万吨，按照这个库存与消费比，数值为7．4％，而不是后来经过修正的1082万吨库存和5％的存消比。美国农业部在进入1996年后才开始调整、向下修正1995年的期末库存，过程最低时只有817万吨，所以从动态的信息价格影响看，美国农业部向下修正1995年的期末库存对1996年的价格产生了重大影响。当然．1996年刺激玉米大涨的另一个原因是中国因素。尽管当时中国玉米并不缺，但由于通货膨胀，人民币贬值效应，中国仍旧大量购买美国玉米。由于中国的购买，使美国人又想起了70年代初苏联大肆购买美国粮食的一幕。1995年下半年，美国经济观察研究所所长莱斯特?布朗就发表了他的专著——《谁来养活中国?》，充分反映了当时美国人的想法。
美国玉米库存、产量图(1972—2006)
通过分析CBOTl2月玉米前5次上涨的历史背景发现，它们均出现于上世纪70年代以后，上涨的原因基本上都与供应量减少有关，主要是产量下降使玉米供应量减少，而产量下降都是遭遇天灾——干、热天气。
而今年CBOTl2月玉米期价上冲3．5美元／蒲式耳却没有减产原因，因为2006年美国玉米产量达到了2．73亿吨，仅次于历史最高水平，而且本次上涨是在新玉米上市期间。为什么?原因出在消费的增长出乎人们的预料。最新的美国农业部报告预测06／07年度美国玉米消费量达到了3．02亿吨，这个量远超过产量。这使玉米的库存与消费比降至7．93％，处于较低的水平。更为重要的是投资者看到了玉米未来的增长的巨大潜力。进入21世纪，特别是近几年来，石油价格的飚升使燃料乙醇步入成品油市场、在替代汽油供应方面发挥越来越大的作用。而玉米的生物燃油概念给市场以极大的想象空间，这是问题的关键所在。从美国的情况看，2002年乙醇加工消耗玉米为2529万吨，至2006年消耗玉米就达到5460万吨，这已是美国王米产量的20％了。从2002年开始，经过短短的4年，乙醇加工玉米消耗量就翻了一番。看看历史图表，CBOTl2月玉米呆在3．5美元／蒲式耳以上的时间累计只有90余周，可以说，3．5美元／蒲式耳绝对是高价区，仅从统计概率角度分析，玉米回归，回到一个大箱体区域是有说服力的。问题就出在玉米的能源转化空间上。这个问题不仅仅美国在面对，同样中国也要面对高油价及生物能源的开发利用。最近，美国依阿华州立大学完成了一项题为《燃料乙醇的使用对未来玉米市场的冲击》的研究，该报告于2006年11月6日发表。报告指出，如果原油价格停留在60美元／桶，而美国政府目前的生物燃料补贴政策(燃料乙醇的补贴高达1．53美元／蒲式耳)不变的情况下，生产企业可以承受4．05美元／蒲式耳的玉米价格，换句话说，只要玉米价格低于4．05美元／蒲式耳，燃料乙醇的生产规模还将继续扩张。以下是原油价格与企业可承受的玉米价格对照表。
原油价格 （美元/桶） | 400 | 30 | 60 | 70 | 80 |
玉米价格
（美元/浦式耳） | 2.67 | 3.32 | 4.05 | 4.74 | 5.43 |
从CBOTl2月玉米长期图表看，3．5美元／蒲式耳是高价区，以过去的角度看，现在的玉米价格是很难获得足够的支持的，但此时玉米已非彼时的玉米，正是由于玉米作为能源替代品，使得美国政府给予乙醇加工企业的巨大的财政补贴，这给玉米价格的支持度超过过去任何一项农业政策的力度，影响也更为持久。因此，只要能源价格不出现大的下跌，CBOT玉米期货价格就存在继续上涨的可能性，即使不创出新高，价格重心不可避免的要向上提升。而在国内，目前玉米市场处于投资者对来来消费增长的强烈预期与近期供应相对充裕的矛盾之中，这种矛盾的演化将奠定玉米市场长期牛市的格局，玉米价格将会以退一步、进两步的方式展现在投资者面前。正是生物能源的概念，颠覆了玉米的传统价值。明白了这一点，东北玉米和关内玉米、小麦和玉米的价格倒挂现象也就不难理解了。
E-file：宇翔
